財務管理
ディスカウンテッド キャッシュフロー分析の作成方法 (例と計算式)
企業価値評価には、予測成長率以上のものが必要です。ディスカウンテッド キャッシュフロー分析は、価値を将来のキャッシュフローとリスク コストの両方に関連付けます。
Hannah Wren
シニア編集ストラテジスト
Workday
企業の実際の価値とは何ですか？その価値をどのように証明すればよいでしょうか？
それは、あらゆる投資判断、戦略的投資、企業価値評価に関する議論の根底にある問いです。しかし、企業価値評価は成長率を予測するような単純なものではありません。
調査によると、株価収益率の変動の約 75％ は、将来の利益成長率ではなく、予想リターンの差異によって生じることが示唆されています。言い換えれば、投資家がリスクをどのように評価するかによって、成長率だけよりも企業価値評価に大きな影響を与えることになります。
ディスカウンテッド キャッシュフロー (DCF) 分析では、これら両方を考慮します。これは、企業価値評価を 2 つの変数 (企業が生み出すと予想されるキャッシュフローと、それを現在価値に割り引くために使用される割引率) に結びつけます。
投資家がリスクをどのように評価するかによって、成長率だけよりも企業価値評価に大きな影響を与える。
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ディスカウンテッド キャッシュフロー分析とは？
ディスカウンテッド キャッシュフロー分析は、企業が将来生み出すと予想されるキャッシュフローに基づいて、企業の価値を推定します。これは、将来のキャッシュフローを予測し、資本のリスクとコストを反映した割引率を用いて現在価値に換算することで機能します。財務リーダーにとって、これは企業価値評価だけでなく、経営上の意思決定が、長期的に事業のキャッシュフロー管理能力にどのように影響するかを理解する上でも役立ちます。
ディスカウンテッド キャッシュフロー分析モデルの仕組み
DCF モデルは、以下の核となる 3 つの要素で構成されています。
1.業績の予測: 収益、利益率、税金、資本的支出、運転資本など、一定期間におけるビジネスの業績を推定し、フリー キャッシュフローを算出します。
2.ターミナルバリュー: モデル終了後も継続すると予想されるキャッシュフローの価値を捉えることで、予測期間後の企業価値を予測します。
3.割引ステップ: 貨幣の時価、リスク、資本コストを反映した割引率を用いて、予測キャッシュフローとターミナル バリューを現在価値に換算します。
DCF 分析が有用な点は、価値がどのように生み出されるかを正確に示せることです。算出結果は、表面的な株価倍率や市場比較のみに基づくのではなく、ビジネスが長期的にキャッシュを生み出す能力、そのキャッシュ創出に必要な投資、投資家がリスクを取ることの見返りに求めるリターンに基づいて決定されます。
評価額が高すぎるあるいは低すぎると思われる場合は、その背景にある具体的な要因 (成長、利益率、再投資の必要性、割引率など) に立ち返り、何が影響を与えているのかを確認することができます。そのため、DCF は、単に数値を算出するだけでなく、その数値を理解し、妥当性を主張することが目的である場合に特に価値を発揮します。
DCF 分析が有用な点は、価値がどのように生み出されるかを正確に示せることです。
ディスカウンテッド キャッシュフロー分析の作成方法
優れた DCF モデルは、業績、キャッシュ創出、再投資の必要性、リスクを関連付けることで、企業価値評価を透明化します。そのためには、組織は明確な手順でモデルを作成し、各段階で裏付ける前提条件を設定する必要があります。
ディスカウンテッド キャッシュフロー分析を作成する 4 つの主要な手順を以下に示します。
1.将来のキャッシュフローを推定
2.割引率を決定
3.ターミナルバリューを推定
4.現在価値を算出
手順 1: 将来のキャッシュフロー (FCF) を推定
まずは、企業が今後どれだけのキャッシュを生み出すかを予測することから始めます。まず、収益と営業利益を推定します。次に、税金、資本支出、運転資本を差し引いて、フリー キャッシュフローを算出します。通常 5 年から 10 年の期間を予測し、企業の戦略的な事業成長計画に基づきます。
手順 2: 割引率 (r) を決定
次に、リスクと貨幣の時価を反映するために使用されるレートを算出します。これは通常、企業の資本構造に基づいて資産と負債のコストを組み合わせた、加重平均資本コスト (WACC) です。割引率は投資家が求めるリターンを表し、将来のキャッシュフローが現在の価値にどれだけ直接影響を与えるかを示します。
手順 3: ターミナルバリュー (TV) を推定
企業は、予測が終了した後も、キャッシュを生み出し続けます。次の手順は、予測期間後の将来のキャッシュフローすべての価値を推定することです。これは通常、永久成長率法またはイグジット マルチプル法を用いて行われます。ターミナルバリューは総評価額の大部分を占めることが多いため、ここで用いる前提条件は控えめであり、長期的な予測と整合している必要があります。
手順 4: 現在価値を算出
最後に、DCF の計算式を適用します。割引率を用いて、予測される各キャッシュフローとターミナルバリューを現在のドル価値に割り引きます。これらの金額を合計すると、企業価値が算出されます。次に、負債を差し引き、キャッシュを加えることで、企業価値を株式価値に換算します。
優れた DCF モデルは、業績、キャッシュ創出、再投資の必要性、リスクを関連付けることで、企業価値評価を透明化します。
手順の適用: DCF の計算式と例
ディスカウンテッド キャッシュフロー分析の計算式は、上記の手順を一つの DCF 計算にまとめたものです。
DCF = FCF₁/(1+r)¹ + FCF₂/(1+r)² + ⋯ + FCFₙ/(1+r)ⁿ + TV/(1+r)ⁿ
略語の意味:
FCF = 各年のフリー キャッシュフロー
r = 割引率
TV = ターミナルバリュー
年間収益が 1 億ドルのソフトウェア企業について考えてみましょう。ある投資家は、企業が年間 5％ の成長率で 20％ の営業利益率を維持すると予想しており、将来のキャッシュフロー創出額が現在どれくらいの価値かを推定したいと考えています。
1 年目の予想される収益増加
収益: 1 億 500 万ドル
営業利益率が 20% の場合
EBIT: 2100 万ドル
25% の税率を適用した後の、企業の税引後営業利益 (NOPAT)
NOPAT: 1575 万ドル
以下を仮定してフリー キャッシュフローに換算
減価償却費: 300 万ドル
資本支出: 400 万ドル
運転資本の増加額: 100 万ドル
FCF = 1,575 万ドル + 300 万ドル − 400 万ドル − 100 万ドル
1 年目のフリー キャッシュフロー: 1375 万ドル
そこから、フリーキャッシュフローが着実に増加し、以下を推定
5 年目のフリーキャッシュフロー: 1,671 万ドル
5 年目以降の価値を把握するために、成長率 2.5%、割引率 9% を用いてターミナルバリューを算出
ターミナルバリュー= 1,671 万ドル × 1.025 / (0.09 − 0.025)
ターミナルバリュー: 約 2 億 6351 万ドル
次に、各年のキャッシュフローとターミナルバリューを現在価値に割り引きます。
キャッシュフローの現在価値 (1 ～ 5 年目): 約 5800 万ドル
ターミナルバリューの現在価値: 約 1 億 7126 万ドル
最終的な評価額を算出するために、以下の 2 つの要素を合計します。
企業価値 = 5860 万ドル + 1 億 7126 万ドル ≈ 2 億 2987 万ドル
DCF 分析に含まれる予想キャッシュフローとリスク プロファイルに基づき、ビジネスの価値は現在の約 2 億 3000 万ドルとなります。
適切な財務ツールで DCF を強化する
変動が激しく絶えず変化する市場において、リーダー企業は、企業の価値を守るために、堅牢なディスカウンテッド キャッシュフロー分析を作成する方法を把握することが不可欠です。数学的な手法はフレームワークを提供しますが、DCF (ディスカウンテッド キャッシュフロー) に基づく企業価値評価の真の力は、その根底にある前提条件の質、特に将来のキャッシュ創出を促進する事業成長戦略の質にあります。
多くの企業では、こうした前提条件が静的なスプレッドシートの中に閉じ込められており、大局的な予測とビジネスの日々の現実の間に乖離が生じています。そのため、多くの企業は、財務分析に影響を与えるデータギャップを埋め、意思決定のための唯一の正しい情報源を維持し、収益予測を自動化するために、AI を活用したファイナンシャル マネジメント プラットフォームに注目しています。
DCF がコネクテッド エンタープライズにより支えられている場合、透明性のあるアジャイルなストーリーを構築することで、ステークホルダーに戦略的方向性を信頼してもらうことができます。
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