Les valorisations d'entreprise nécessitent davantage qu'une croissance prévisionnelle. La méthode des flux de trésorerie actualisés relie la valeur aux flux de trésorerie futurs et au coût du risque.
Hannah Wren
Senior Editorial Strategist
Workday
Quelle est la valeur réelle d'une entreprise, et comment la démontrer ?
C'est la question qui sous-tend chaque décision d'investissement, chaque pari stratégique et chaque discussion sur la valorisation. Mais calculer la valorisation n'est pas aussi simple que de projeter la croissance.
Une étude suggère qu'environ 75 % de la variation des multiples de cours/bénéfice s'explique par des différences dans les rendements attendus plutôt que par la croissance future des bénéfices. Autrement dit, la manière dont les investisseurs évaluent le risque a un impact plus important sur la valorisation que la croissance à elle seule.
L'analyse des flux de trésorerie actualisés (DCF) tient compte des deux. Elle relie la valorisation à deux variables : les liquidités qu'une entreprise est censée générer et le taux utilisé pour les actualiser à leur valeur présente.
La manière dont les investisseurs évaluent le risque a un impact plus important sur la valorisation que la croissance à elle seule.
Rapport
Une analyse des flux de trésorerie actualisés estime la valeur d'une entreprise en fonction des liquidités qu'elle est censée générer à l'avenir. Elle fonctionne en prévoyant les flux de trésorerie futurs et en les convertissant en valeur actuelle à l'aide d'un taux d'actualisation qui reflète le risque et le coût du capital. Pour les directeurs financiers, cette méthode est utile non seulement pour la valorisation, mais aussi pour comprendre comment les décisions opérationnelles affectent leur capacité à gérer le flux de trésorerie de l'entreprise dans la durée.
Le modèle DCF comporte trois éléments essentiels :
1. Prévision de la performance opérationnelle : estime la performance attendue de l'entreprise sur une période définie, y compris les revenus, les marges, les impôts, les dépenses d'investissement et le fonds de roulement, afin de calculer le flux de trésorerie disponible
2. Valeur terminale : prédit la valeur de l'entreprise au-delà de la période de prévision en intégrant la valeur des flux de trésorerie censés se poursuivre après la fin du modèle
3. Étape d'actualisation : convertit les flux de trésorerie prévisionnels et la valeur terminale en valeur actuelle à l'aide d'un taux d'actualisation qui reflète la valeur temporelle de l'argent, le risque et le coût du capital
Ce qui rend une analyse DCF utile, c'est qu'elle montre précisément comment la valeur est créée. Le résultat ne repose pas uniquement sur un multiple ou une comparaison de marché, mais sur la capacité de l'entreprise à générer des liquidités dans le temps, l'investissement nécessaire pour soutenir la génération de ces liquidités et les rendements exigés par les investisseurs en contrepartie du risque pris.
Si une valorisation semble trop élevée ou trop faible, vous pouvez revenir aux facteurs spécifiques qui la sous-tendent (croissance, marges, besoins de réinvestissement ou taux d'actualisation) afin d'identifier ce qui influence le résultat. Cela rend l'analyse DCF particulièrement précieuse lorsque l'objectif n'est pas seulement d'aboutir à un chiffre, mais de le comprendre et de le justifier.
Ce qui rend une analyse DCF utile, c'est qu'elle montre précisément comment la valeur est créée.
Un modèle DCF solide relie la performance opérationnelle, la génération de trésorerie, les besoins de réinvestissement et le risque de manière à rendre la valorisation transparente. Pour ce faire efficacement, les entreprises doivent construire le modèle selon une séquence claire, avec des hypothèses qu'elles peuvent étayer à chaque étape.
Les quatre étapes clés pour élaborer une analyse DCF sont les suivantes :
1. Estimer les flux de trésorerie futurs
2. Déterminer le taux d'actualisation
3. Estimer la valeur terminale
4. Calculer la valeur actuelle
Commencez par projeter les flux de trésorerie que l'entreprise générera au fil du temps. Dans un premier temps, estimez les revenus et le résultat opérationnel. Ensuite, soustrayez les impôts, les dépenses d'investissement et le besoin en fonds de roulement pour obtenir le flux de trésorerie disponible. Ces projections sont généralement établies sur une période de cinq à dix ans et doivent s'appuyer sur le plan stratégique de croissance de l'entreprise.
Ensuite, calculez le taux utilisé pour refléter le risque et la valeur temporelle de l'argent. Il s'agit généralement du coût moyen pondéré du capital (CMPC), qui combine le coût des capitaux propres et de la dette en fonction de la structure du capital de l'entreprise. Le taux d'actualisation représente le rendement exigé par les investisseurs, ce qui a une incidence directe sur la valeur actuelle des flux de trésorerie futurs.
Une entreprise ne cesse pas de générer des liquidités une fois la période de prévision terminée. L'étape suivante consiste à estimer la valeur de tous les flux de trésorerie futurs au-delà de la période de projection. Cela se fait généralement en utilisant une formule de croissance perpétuelle ou un multiple de sortie. La valeur terminale représente souvent une part importante de la valorisation totale, c'est pourquoi les hypothèses utilisées ici doivent être prudentes et cohérentes avec les attentes à long terme.
Enfin, appliquez la formule DCF. Actualisez chaque flux de trésorerie projeté, ainsi que la valeur terminale en euros d'aujourd'hui à l'aide du taux d'actualisation. Additionnez ces montants pour obtenir la valeur d'entreprise. Ensuite, soustrayez la dette et ajoutez la trésorerie pour convertir la valeur d'entreprise en valeur des capitaux propres.
Un modèle DCF solide relie la performance opérationnelle, la génération de trésorerie, les besoins de réinvestissement et le risque de manière à rendre la valorisation transparente.
La formule d'analyse des flux de trésorerie actualisés réunit les étapes décrites ci-dessus en un seul calcul DCF :
DCF = FCF₁/(1+r)¹ + FCF₂/(1+r)² + ⋯ + FCFₙ/(1+r)ⁿ + VT/(1+r)ⁿ
Avec pour signification :
FCF = flux de trésorerie disponible pour chaque année
r = taux d'actualisation
VT = valeur terminale
Prenons l'exemple d'une entreprise de logiciels générant 100 millions de dollars de revenus annuels. Un investisseur s'attend à ce que l'entreprise croisse de 5 % par an et maintienne une marge opérationnelle de 20 %, et souhaite estimer ce que vaut aujourd'hui cette génération future de trésorerie.
Au cours de l'année 1, les revenus augmenteraient pour atteindre :
Revenus : 105 M$
Avec une marge opérationnelle de 20 %, cela produirait :
EBIT : 21 M$
Après application d'un taux d'imposition de 25 %, le résultat opérationnel après impôt de l'entreprise (NOPAT) serait :
NOPAT : 15,75 M$
Pour convertir cela en flux de trésorerie disponible, supposons :
Amortissements : 3 M$
Dépenses d'investissement : 4 M$
Augmentation du besoin en fonds de roulement : 1 M$
FCF = 15,75 M$ + 3 M$ − 4 M$ − 1 M$
Flux de trésorerie disponible de l'année 1 : 13,75 M$
À partir de là, on suppose que le flux de trésorerie disponible augmente régulièrement pour atteindre :
Flux de trésorerie disponible de l'année 5 : 16,71 M$
Pour capturer la valeur au-delà de l'année 5, on calcule la valeur terminale à l'aide d'un taux de croissance de 2,5 % et d'un taux d'actualisation de 9 % :
VT = 16,71 M$ × 1,025 / (0,09 − 0,025)
Valeur terminale : ≈ 263,51 M$
Ensuite, on actualise le flux de trésorerie de chaque année ainsi que la valeur terminale à leur valeur actuelle :
VA des flux de trésorerie (années 1 à 5) : ≈ 58 M$
VA de la valeur terminale : ≈ 171,26 M$
Pour la valorisation finale, on additionne ces deux composantes :
Valeur d'entreprise = 58,6 M$ + 171,26 M$ ≈ 229,87 M$
D'après ses flux de trésorerie prévisionnels et son profil de risque intégrés dans l'analyse DCF, l'entreprise serait valorisée à environ 230 millions de dollars aujourd'hui.
Savoir élaborer une analyse des flux de trésorerie actualisés solide est une nécessité pour les dirigeants qui souhaitent défendre la valeur de leur entreprise sur des marchés volatils et en constante évolution. Si les calculs fournissent le cadre, la véritable force d'une valorisation basée sur un DCF réside dans la qualité des hypothèses sous-jacentes, en particulier les stratégies de croissance de l'entreprise qui génèrent les flux de trésorerie futurs.
Dans de nombreuses entreprises, ces hypothèses sont cloisonnées dans des feuilles de calcul statiques, ce qui crée une déconnexion entre les projections de haut niveau et les réalités quotidiennes de l'entreprise. C'est pourquoi de nombreuses entreprises se tournent vers des plateformes de gestion financière basées sur l'IA pour combler les lacunes de données qui affectent l'analyse financière, et pour maintenir une seule source de données en vue de la prise de décision et pour automatiser les prévisions.
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Rapport
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